金牛呗国联民生证券：TCL电子协同索尼布局家庭娱乐领域国产彩电盈利潜力有望释放

　　国联民生证券发布研报称，截至2025Q4，中国TOP2品牌全球TV出货量份额已超越韩国TOP2品牌，且2025年以来中国品牌盈利较好，日韩品牌盈利承压，全球格局已随着中国显示产业链升级而质变。TCL电子（01070）与索尼（SONY.US）拟成立的合资家庭娱乐业务新，公司有望充分释放盈利潜力，且全产业链协同空间广阔，随着全球份额逐步集中至中国彩电龙头手中，看好中国彩电龙头盈利能力稳步提升。建议关注TCL电子。

　　国联民生证券主要观点如下：

　　TCL电子披露与索尼在家庭娱乐领域战略合作的进展公告

　　TCL电子与索尼拟成立新公司承接索尼家庭娱乐业务，新公司由TCL电子持股51%，索尼持股49%，在全球范围内开展包括电视及家庭音响等产品在内的全产业链一体化业务运营；新公司可在授权产品与营销物料使用SONY商标。同时TCL电子收购100%的索尼马来西亚雪兰莪州万宜工厂（SOEM）股份。预计交割日期为2027年4月1日。

　　现金支付收购优质资产，交易双方双赢

　　TCL电子认购51%新公司股份及马来西亚工厂的合计初步估计交易对价为37.81亿港元，以现金形式支付，占公司2025年末现金及等价物的28%；以初步估计交易对价及家庭娱乐业务24Q2~25Q1税前利润8.1亿港元估算，本次交易PE约4.7倍。索尼家庭娱乐业务知名度高，但盈利长期持续承压，受制于2025年关税与全球需求不确定性及激烈竞争，该业务2025年税前利润仅微利，较之前财年的税前利润大幅降低，索尼或早有拆分剥离的既定策略。本次交易TCL电子无需增发就将优质资产纳入囊中，双方双赢。

　　盈利潜力有望释放，中期利润增量可期

　　以24Q2~25Q1索尼显示（Displays）与音响（Sound）总收入8186亿日元作为分母，索尼家庭娱乐业务税前利润率仅2.0%，后续借助索尼的技术、品牌价值等，同时发挥TCL电子的技术、规模优势及全产业链布局和高效生产优势，新公司或有望释放盈利潜力。历史上看，索尼家庭娱乐及音响分部利润率最高达7.8%（2018财年）；横向参考来看，原东芝旗下TVS公司2017年深度亏损，海信视像收购后2025年净利率改善至7.0%。

　　品牌形象整体提升，协同效应值得关注

　　Omdia表明2017年东芝/海信品牌日本TV出货量份额为14.6%/5.5%，海信视像收购TVS后两品牌份额2025年分别达30.0%/14.8%。索尼在高端、大屏TV市场优势较强，2025年TCL/索尼全球TV出货量份额为14.7%/1.8%，在全球≥500美元TV市场当中TCL/索尼出货量份额为14.4%/4.4%，≥1000美元产品在北美、西欧、日本互补效应或更优。

　　风险提示

　　战略合作进展和效果具备不确定性；原材料或汇率大幅波动；关税或外需不确定性；市场竞争拖累盈利。